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广发策略:A股金融供给侧慢牛抬头 把握7月科技好

作者:admin 时间:2019-07-01 23:33

报告摘要

触发调整的三因素均有所修复,后续等待政策指引

触发Q2调整的三个因素:政策小修、实体亮相、海外波动当前均有所修复,金融供给侧慢牛温和抬头。但盈利预期有所改善可能使得政策对冲力度也较为温和,若“火势不旺”,则贴现率下行扩张估值的力度亦受限,市场短期继续上涨后需要等待7月下旬中央政治局会议的政策指引。

借鉴美股“漂亮50”经验,A股中期风格仍将是“中国优势”

借鉴美股“漂亮50”经验,中期趋势切换需要出现三种情形:1)“中国优势”风格的基本面趋势性走弱;2)流动性收紧冲击估值溢价;3)新兴趋势力量替代。目前来看中期风格切换的契机尚未具备。去年我们写了十篇A股进化论系列报告,今年我们认为金融供给侧改革正在加速A股进化论2.0时代。投资者较过往更加注重盈利的长期稳定性而非短期高弹性。

多项因素可能引发短期风格切换,把握7月科技好时光

1)基金中报披露;2)科创板开市;3)美联储大概率降息等均利于科技板块取得1-2个月超额收益。但科技板块的业绩受到两项约束:1)内生受科技交流环境变化影响;2)外延上需等待相关政策的市场化松绑。未来关注支持并购重组的政策落地及对盈利的实际提升作用。

金融供给侧慢牛抬头,配置“卡脖子”科技 中国优势

触发Q2调整的三因素皆有所修复,“金融供给侧慢牛”温和抬头,后续重点观察7月下旬中央政治局会议对政策对冲力度的指引。破坏当前中期风格的条件尚不具备,但7月多项事件可能会造成短期风格切换,行业配置建议关注金融供给侧改革供需端:1)卡脖子的“自主可控”(半导体、软件);2)长线资金偏爱的ROE稳定性“中国优势”(食品饮料、休闲服务、零售); 3)战略地位提升的券商。主题投资关注科创板映射、上海自贸区、国企改革。

核心假设风险

经济下行超预期、盈利超预期波动,海外不确定性。

报告正文

1本周策略观点

本周值得关注的变化有:1.1-5月,全国规模以上工业企业实现利润总额23790.2亿元,同比下降2.3%,降幅比1-4月收窄1.1个百分点。2.外资流向转向,本周陆股通北上资金净流出25.85亿元,上周净流入199.19亿元。

市场对于“抱团取暖”的争议显著加大,我们如何看?借鉴美股“漂亮50”经验,当前的中期风格趋势是否会切换?短期风格扰动又需重点观察什么?

对此,我们的看法如下——

触发Q2调整的三因素皆有所修复,“金融供给侧慢牛”温和抬头,当前A股的主要矛盾在于国内而非海外,后续在贴现率上重点观察7月下旬政治局会议对于政策对冲力度的指引。我们在190324报告《震荡期如何做配置选择?》中提示可能会触发Q2调整的三个因素:政策小修、实体亮相、海外波动,在190622《星火破秋寒—19年A股中期策略展望》中提示当前1)海外波动逐步转向正贡献——全球央行“偏鸽”,美联储“预防式”降息或开启,北向资金持续流入;2)政策小修基本完成——货币政策/监管政策预期回升,信用政策堵偏门后如何开正门有待观察;3)实体经济仍在消化不利预期——盈利预期有所改善。触发调整的三个因素都有不同程度修复,金融供给侧慢牛抬头。

中期风格趋势会切换吗?借鉴美股“漂亮50”经验,破坏中期趋势可能对应三种情形:1)当前风格的业绩被破坏,即基本面趋势性走弱;2)利率上行流动性收紧冲击估值溢价;3)新兴趋势力量替代。当前1、2情形出现的概率有限,情形3有待观察,中期风格切换的契机尚未具备。70年代初期,投资者机构化、消费高景气、短期经济企稳但布雷顿森林体系瓦解导致长期经济增长产生较大不确定性从而推升确定性溢价等多重因素共振下产生“漂亮50”行情。而在1973年后期“漂亮50”开始跑输,主要原因为:1)受能源危机影响,“漂亮50”的盈利增速也大幅下滑,相对盈利稳定性被破坏;2)输入型通胀压力下流动性快速收紧,利率上行冲击估值大幅溢价泡沫的“漂亮50”;3)长期因素上,由于后期美国经济结构开始从消费、制造业主导逐步转向金融和信息技术主导,新兴力量崛起替代了前期的传统优势行业。当前经济增长整体仍然承压的情况下,优势行业的景气稳定性仍较好,而货币政策将继续保持偏宽松,前两种情形出现的概率有限,而第3种情形需要等待,因此短期的风格切换可能再度发生,中期风格切换的契机尚未具备。

去年我们写了十篇A股进化论系列报告,今年我们认为金融供给侧改革正在加速A股进化论2.0时代。“大河有水小河满”的时代已经过去,银行间市场、实体领域以及股票市场流动性分层,金融供给侧改革加速风险定价标尺修正,股票市场长线资金占比上升,投资者更加注重盈利的长期稳定性而非短期高弹性。

短期风格是否会有切换? 1)7月下旬公募基金中报披露;2)7月底科创板开市;3)7月底美联储降息等,可能引发短期的风格切换。若公募基金中报“中国优势”风格的持仓过于集中可能引发部分投资者的担忧、科创板开市带起相应板块风险偏好、FED降息后市场将会对中国货币政策进一步宽松的预期上升,均可能使得成长板块取得1-2个月的超额收益。但中期风格转换需要成长板块业绩趋势性向好,目前受到两项约束:1)内生上,科技交流环境变化,一方面对成长板块的需求造成干扰,另一方面使得投资人对于确定性溢价的要求提升;2)外延上,再融资新规和减持新规约束外延并购积极性,需要等待相关的市场化松绑。因此短期风格的切换暂时难以改变中期风格的趋势。6月20日证监会发布“关于修改《上市公司重大资产重组管理办法》的决定”,后续或有政策陆续出台以支持上市公司借助并购重组盘活存量,未来关注政策落地的实际效果和并购重组对盈利的提升作用。

G20峰会略超预期,A股金融供给侧慢牛抬头,把握7月科技板块的好时光,中期依然是“中国优势企业胜于易胜”,7月下旬中央政治局会议对政策的指引是金融供给侧慢牛节奏的重要依据。G20峰会缓和有助于市场上调盈利预期,短期风险偏好亦将有所提振,而资本市场对于谈判的复杂性、不确定性和长期性逐步适应。触发Q2调整的三因素(海外波动、政策小修、实体不利预期)皆有不同程度的修复,“金融供给侧慢牛”温和抬头,后续重点观察7月下旬中央政治局会议对政策对冲力度的指引。借鉴美股“漂亮50”经验,破坏当前中期风格的条件尚不具备,金融供给侧改革加速A股进化论2.0时代,进一步提升优质资产溢价,“中国优势”受益。7月多项事件可能会造成短期的风格切换,建议阶段性把握,但中期的切换条件尚未满足,未来关注并购重组、再融资政策的变化以及对盈利的实际影响。行业配置建议关注:1)宽松政策加码时卡脖子的“自主可控”(半导体、软件、装备制造);2)长线资金偏爱的ROE稳定性“中国优势”(食品饮料、休闲服务、零售、工程机械);3)战略地位提升的券商。主题投资关注科创板映射、上海自贸区、国企改革。

2

本周重要变化

2.1 中观行业

下游需求

房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2019年06月28日,30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨10.15%,相比上周的10.76%有所下降,30个大中城市房地产成交面积月环比上升9.45%,月同比上涨7.71%,周环比上涨7.17%。

汽车:乘联会数据,6月1-3周乘用车零售销量同比上涨3%,相比第2周的0%好转。

航空:5月民航旅客周转量960.66亿人公里,比4月上升18.56亿人公里。

中游制造

钢铁:本周普综合钢价指数小幅上涨,热卷价格涨幅最大。本周钢材价格均上涨,螺纹钢价格指数本周涨1.77%至4034.24元/吨,冷轧价格指数涨1.32%至4256.30元/吨。本周钢材总社会库存上涨0.96%至1146.03万吨,螺纹钢社会库存增加1.74%至566.31万吨,冷轧库存跌0.81%至115.84万吨。本周钢铁毛利均上涨,螺纹钢涨23.49%至735.00元/吨,冷轧涨7.98%至649.00元/吨。截至6月28日,螺纹钢期货收盘价为4065元/吨,比上周上涨5.34%。钢铁网数据显示,6月上旬重点钢企粗钢日均产量206.05万吨,较5月下旬上升2.79%。

水泥:本周全国水泥市场平均价格为416元/吨,环比上周基本持平。全国高标42.5水泥均价环比上周持平于430.5元/吨。其中华东地区均价环比上周跌0.61%至465.00元/吨,中南地区涨1.51%至448.33元/吨,华北地区保持不变为447.0元/吨。

化工:化工品价格稳中有涨,价差涨跌相当。国内尿素跌0.53%至1890.00元/吨,轻质纯碱(华东)大跌3.13%至1657.14元/吨,PVC(乙炔法)涨1.24%至6823.00元/吨,涤纶长丝(POY)涨4.24%至8257.14元/吨,丁苯橡胶跌2.70%至10292.86元/吨,纯MDI跌0.28%至17500.00元/吨,国际化工品价格方面,国际乙烯跌1.63%至689.57美元/吨,国际纯苯涨0.17%至630.00美元/吨,国际尿素涨0.38%至264.43美元/吨。

上游资源

煤炭与铁矿石:本周铁矿石价格保持稳定,铁矿石库存下降,煤炭价格保持稳定,煤炭库存下降。国内铁矿石均价稳定在721.01元/吨,太原古交车板含税价跌4.14%至1620.00元/吨,秦皇岛山西混优平仓5500价格本周稳定在591.00元/吨;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周减少3.35%至534.00万吨,港口铁矿石库存减少1.59%至11565.03万吨。

国际大宗:WTI本周涨2.18%至58.25美元/桶,Brent跌0.05%至64.55美元/桶,LME金属价格指数涨1.16%至2818.60,大宗商品CRB指数本周涨1.36%至180.82;BDI指数本周涨9.28%至1354.00。

2.2 股市特征

股市涨跌幅:上证综指本周下跌0.77%,行业涨幅前三为食品饮料(2.87%)、休闲服务(1.60%)和建筑材料(1.30%);涨幅后三为农林牧渔(-2.57%)、计算机(-2.74%)和传媒(-3.91%)。

动态估值:本周A股总体PE(TTM)从上周17.03倍下降到本周16.91倍,PB(LF)从上周1.64倍下降到本周1.63倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周25.94倍下降到本周25.76倍,PB(LF)从上周2.03倍下降到本周2.02倍;创业板PE(TTM)从上周337.92倍下降到本周331.62倍,PB(LF)从上周3.33倍下降到本周2.02倍;中小板PE(TTM)从上周45.89倍下降到本周45.51倍,PB(LF)从上周2.57倍下降到本周2.56倍;A股总体总市值较上周下降0.70%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降0.66%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.29倍上升到本周2.36倍;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周27.84倍下降到本周27.41倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周2.37倍下降到本周2.33倍;本周股权风险溢价从上周0.63%上升到本周0.66%,股市收益率从上周3.86%上升到本周3.88%。

基金规模:本周新发股票型 混合型基金份额为21.34亿份,上周为16.75亿份;本周基金市场累计份额净增加73.51亿份。

融资融券余额:截至6月27日周四,融资融券余额9156.94亿,较上周上升0.51%。

限售股解禁:本周限售股解禁454.25亿元,预计下周解禁1400.56亿元。

大小非减持:本周A股整体大小非净减持29.65亿,本周减持最多的行业是电子(-6.87亿)、医药生物(-6.72亿)、计算机(-5.69亿),本周增持最多的行业是商业(5.99亿)、房地产(0.85亿)、银行(0.04亿)。

北上资金:本周陆股通北上资金净流出25.85亿元,上周净流入199.19亿元。

AH溢价指数:本周A/H股溢价指数上涨至128.30,上周A/H股溢价指数为127.15。

2.3 流动性

截止6月29日,央行本周共有1笔央票发行,总额为25亿元。截至2019年6月28日,R007本周上涨61.04BP至2.66%,SHIB0R隔夜利率上涨25.85BP至1.3705%;长三角和珠三角票据直贴利率本周都上扬,长三角涨10.00BP至2.80%,珠三角涨10.00BP至2.90%;期限利差本周涨1.30BP至0.58%;信用利差下跌6.54BP至0.95%。

2.4 海外

美国:周二公布6月谘商会消费者信心指数121.5,低于预期值131和前值134.1;周四公布第一季度实际GDP(年化季率)终值3.1%,与前值持平,低于预期值3.2%;周五公布5月个人消费支出(月率)0.4%,高于前值0.3%,低于预期值0.5%。

欧元区:周四公布6月工业景气指数-5.6,低于前值-2.9和预期值-3;6月经济景气指数103.3,低于前值105.1和预期值104.8;周五公布6月消费者物价指数(年率)初值1.2%,与前值及预期持平。

英国:周二公布6月CBI零售销售预期指数-11,低于前值7;周五公布第一季度GDP(季率)终值0.5%,与前值及预期值持平。

日本:周四公布5月季调后零售销售(月率)0.3%,高于前值0%,低于预期之0.6%;周五公布5月失业率2.4%,与前值及预期值持平。

本周海外股市:标普500本周涨2.20%收于2950.46点;伦敦富时涨0.84%收于7407.50点;德国DAX涨2.01%收于12339.92点;日经225涨0.67%收于21258.64点;恒生涨5.00%收于28473.71。

2.5 宏观

1-5月,全国规模以上工业企业实现利润总额23790.2亿元,同比下降2.3%,降幅比1-4月收窄1.1个百分点;5月全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.1%,增速由负转正。

3下周公布数据一览

下周看点:中国公布6月官方制造业采购经理人指数;欧元区公布5月生产者物价指数。

6月30日周日:中国公布6月官方制造业采购经理人指数;

7月1日周一:美国公布6月ISM制造业采购经理人指数;欧元区公布5月失业率;英国公布6月Markit/CIPS制造业采购经理人指数;

7月2日周二:欧元区5月生产者物价指数;

7月4日周四:欧元区5月零售销售月率;

7月5日周五:美国公布6月失业率。

风险提示:

宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动,海外不确定性风险增加外需的不确定性。

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